閱讀說明： 本報告是 KAI「研究驅動投資法（Research-Driven）」的範例 —— 先有研究、才有持倉。內容完整整理財經M平方 EP.202 兩大主題：史上最大 IPO 狂潮 與 史上最大 Computex（實體 AI）。

每個可佈局標的都標示兩種身分之一： - 🟢 現在買入（Buy Now） — 研究面與技術面皆已就位，可分批建倉。 - 🟡 觀察（Watch） — 邏輯成立但尚未到價，明確定義「進場觸發點 / 時間 / 事件」，到了再動手。

這份研究中標★的標的，會以「研究精選（Research Pick）」身分出現在 KAI Invest Journal 的預設持倉中，方便你直接對照、編輯或追蹤。這不是「叫你買」，而是把研究的結論用可執行的方式整理好。

本期重點 TL;DR

1. 2026 是史上最大的 IPO 年。 SpaceX（6/12 掛牌）、Anthropic、OpenAI 三家「兆元級」公司接連上場，光這三家就要從市場吸走約 $2,000 億，是 2021 年單一年度高點（約 $1,000 億）的兩倍。
2. 這不是 2000 年的泡沫翻版。 今天的 AI 巨頭是「富可敵國」的成熟戰略公司（SpaceX 已 24 歲），市場結構、企業年齡、私募接棒邏輯都和當年完全不同。IPO 潮是因為利率下降、前景好轉、技術不確定性下降而形成，不是因為泡沫。
3. 散戶不一定要追主角。 IPO 有「蜜月期」（首日平均 +20%），但買在首日收盤、長抱反而常輸大盤；180 天閉鎖期前（第 150–180 天）通常有賣壓回檔。更聰明的是：留意指數規則變動（Nasdaq-100 將在 SpaceX 上市第 15 天自動納入），被動資金會幫你抬轎。
4. Computex 主軸＝實體 AI。 黃仁勳宣布 Vera Rubin 全面量產 + 推出 Vera CPU（ARM 架構，挑戰 Intel），並點名 Marvell 為「下一個兆元公司」。瓶頸已從 GPU 轉到 網通互聯、散熱、供電。
5. 最大風險是利率。 這些公司現金流都在很久以後，估值對利率極度敏感；一旦利率反轉或 AI 供需鬆動，IPO 狂潮與高估值會同步收縮。

主題三：史上最大 IPO 狂潮

3.1 三大兆元 IPO 基本資料

其他同步抽水的事件： - Google：不等 IPO 潮，直接向市場籌資 $800 億做 AI 基建（其中 $100 億透過波克夏、$300 億透過普通股＋優先股公開發行）。 - Cerebras（CBRS）：今年已上市的 AI 晶片公司，直接對打 NVIDIA，首日暴漲約 68%。下半年還有更多區塊鏈、AI 公司排隊。

規模震撼對比： 過去最大 IPO 是 2019 年沙烏地阿美（募資約 $256 億，市值至今仍排全球前十、約 $1.76 兆）。SpaceX 上市後將立即擠進全球前十大市值、緊跟在沙烏地阿美之後，並刷新其 IPO 募資紀錄。OpenAI、Anthropic 若按估值計，也將擠進全球前 20 大。

⚠️ 別買錯代碼： SpaceX 是 SPCX，不是 SPXC。節目提到已有人買錯隔壁代碼、暴漲 30% 又暴跌。

3.2 為什麼大家都搶著 IPO？—— 廣積糧、高築牆、緩稱王

研究員 Jason 用九個字定義現在的 AI 競賽階段：

• 廣積糧 — 趕快累積 GPU、CPU、記憶體、數據、人才。這些全都要錢，糧草就是錢。
• 高築牆 — 有了糧草才能建立護城河、生態系、競爭優勢。
• 緩稱王 — AI 是一場無限賽局，今天稱王不代表是最後贏家，所以要持續累積。

IPO 熱潮 = 搶資金大戰。 重點不是公司缺錢（Anthropic 已獲利），而是公開財報能降低資訊不對稱 → 銀行、債市更願意借錢 → 有更多錢買人才/設備/併購/專利 → 競爭力加速 → 形成「資金飛輪」。資金是同一個池子，誰先上市搶到，那邊就先 booming。

給投資人的提問： SpaceX 即將上市，你會不會先把部分原有持倉轉現金、去買它？—— 這正是「資金輪轉」的微觀寫照，也是為什麼大家都在搶。

3.3 這次和 2000 年網路泡沫有什麼不同？

直覺上會擔心「IPO 潮 = 泡沫頂點」（1996–2000、2007–08 Blackstone、2020–21 SPAC 都是前例）。但研究後發現結構不同：

① 市場結構不同 - 2000 年：大量沒獲利、甚至沒有商業模式的網路新創急著上市圈錢（如 Pets.com：點子沒錯，但當時沒有足夠網路用戶與物流，每出一單都虧）。 - 2000 年後：私募市場（VC / PE / 主權財富基金，如新加坡淡馬錫、中東基金）接棒 IPO 地位。公司可以不被每季財報檢視、用 5–7 年長線燒錢，累積到兆元估值才上市套現。 - 企業上市平均年齡：2000 年前約 5–9 歲 → 2010 年後拉高到 10–15 歲。SpaceX 成立於 2002 年，已 24 歲。今天的 AI 巨頭是富可敵國的戰略性成熟公司，不是當年的小新創。

② IPO 潮是「條件變好」的結果，不是泡沫的前兆（Vivianna 觀點） - 形成原因：利率下降 + 公司前景好轉、現金流預期上升 + 技術不確定性下降。 - 反直覺的一點：技術不確定性高時反而吸引 IPO，因為投資人看到的是「下檔有限（最多賠本金）、上檔無限（5–10–100 倍）」的不對稱報酬。

③ 什麼情況會瓦解這股熱潮？（目前都還沒發生） - 利率反轉向上； - AI 供需反轉（目前記憶體、硬體供應鏈仍非常緊）； - AI 沒有兌現生產力 → 夢碎、不確定性下降到「只剩下檔風險」。

結論： 「IPO 狂潮 = 泡沫」這個等號目前還不成立。現在觀察到的是規模越做越大的爆炸年，還沒看到泡沫破裂的時徵。

3.4 散戶該怎麼參與？—— 蜜月期 × 閉鎖期 × 被動買盤

① IPO 蜜月期（有學術論文支持） - 早期資訊不足 → 市場過度樂觀（over price-in）；加上承銷商常刻意低訂發行價 → 上市後補漲。 - 2026 年新股首日平均報酬約 +20%，歷史中位數約 16%。 - 但：以首日收盤價買入、長抱三年（甚至 3–6 個月），平均跑輸大盤。買的估值越高，套牢越深。

② 180 天閉鎖期策略 - 內部人/員工 180 天內不能賣股。市場預期這點，第 150–180 天賣壓出籠 → 平均回檔 5–10%；利空出盡後反而有回升行情。 - 例外：Meta 上市後一路飆、沒回頭。個股仍要看估值與營收。

③ 指數被動買盤（最重要的隱藏催化） - Nasdaq-100、FTSE Russell、S&P 500 都在修訂規則。Nasdaq-100 預計在 SpaceX 上市第 15 天就自動納入，被動資金灌入形成買盤支撐。 - 意義：就算你不主動買 SpaceX，你的指數型 ETF 可能已經幫你買了。 持有大型指數 ETF 者要留意部位變化。 - 留意 SpaceX 初期流通市值低（約 5%），指數商會做權重調整。

3.5 估值：PS Ratio 與利率風險

SpaceX 沒有獲利（不能用 PE）、也非傳統重資產（不適用 PB），市場用 PS Ratio（市值 / 營收）：

最大風險＝利率。 這些公司現在都沒賺錢，現金流集中在很久以後，把未來現金流折現到現在時，分母就是利率。一旦利率上升，估值倍數與淨值的壓縮速度會非常快 —— 這就是為什麼 IPO 股特別要盯利率環境。

3.6 IPO 狂潮 — 可佈局標的（對應 KAI Invest Journal）

主角（SpaceX/OpenAI/Anthropic）多為私人或剛上市，散戶最務實的方式是透過代理標的與進場紀律參與。

（既有持倉 RKLB、ASTS 仍為 SpaceX 太空板塊代理，續抱觀察 IPO 掛牌效應，詳見前一份 SpaceX IPO 報告。）

3.7 明確迴避 / 風險

主題四：史上最大 Computex —— 實體 AI（Physical AI）

史上最豪華的一屆，將近 6 萬人參加。全場以 NVIDIA 為中心向外發散；show girl 變少、大家都很認真在「談生意」，代表這次是真的在落地。

4.1 重點：Vera Rubin 全面量產 + Vera CPU

• Vera Rubin 平台全面量產：南港/世貿現場直接展出大量機架。NVIDIA 不再藏供應鏈，機櫃全打開、寫好誰做什麼 —— 因為這次是「大家一起賺錢」的 NVIDIA partner 模式（有別於以前蘋果單一供應鏈）。
• Vera CPU（ARM 架構 PC 處理器）：直接挑戰 Intel，瞄準約 $200 億 CPU 市場，專為 AI Agent 打造（Agent 要執行任務、搜尋網頁、跑 runtime，需要更多 CPU）。→ ARM 漲幅明顯。
• 黃仁勳金句：「Compute is revenue」 —— 一個機櫃產生越多 token 就賺越多，所以要「算力極大化」。

4.2 四大趨勢（資料中心 / 散熱 / 供電論壇）

1. 算力極大化 — 有限機櫃空間塞越多 GPU/CPU 越好（Vera Rubin 塞 72 顆；AMD 推 Helios Rack；甚至出現雙倍寬機櫃）。
2. 設計模組化 — Vera Rubin 採 MGX 架構，台/美 ODM 廠都能按需客製 → Computex 看到滿坑滿谷的 NVIDIA partner 系統。
3. 全面液冷化 — 單機櫃功率不斷攀升（兩年前約 5kW，未來更高）→ 功率半導體、電源管理 IC、各式散熱技術需求爆發。
4. 供電高壓化 — 朝 800V 資料中心供電架構演進，帶動固態變壓器等相關技術。

真正的瓶頸已從 GPU/CoWoS/記憶體，轉移到 網通互聯（scale-out / scale-across）、散熱、供電 —— 也就是要突破「電、熱、光」的物理極限。傳統銅線在機櫃內塞線與散熱遇瓶頸 → 銅轉光 是大看點。

4.3 黃仁勳點名 + 供應鏈

• 黃仁勳點名 Marvell（MRVL）為「下一個兆元級公司」 —— 做網路交換 + CPU，單日股價暴增。
• Dell（DELL）：AI 伺服器單季營收暴增 7 倍，股價單日大漲 4 成；川普也點名（連同 IBM）。
• SK 海力士老闆現身，預期記憶體產業供不應求到 2030 年。
• 美股可投資的系統/基建廠：Vertiv（VRT）（資料中心等級散熱系統，已來台）；論壇出現 NVIDIA、英飛凌（Infineon）、德州儀器（TI） 等。
• 台灣供應鏈（緯穎、緯創等）外溢效應龐大，貢獻台灣 GDP；台、日、韓、費半同步創歷史新高。

4.4 Computex — 可佈局標的（對應 KAI Invest Journal）

（既有持倉 TSM 為台灣 AI 主宰、所有 AI 晶片代工樞紐；ALAB 為 AI 機櫃連接晶片 —— 兩者皆直接受惠本屆 Computex 的網通/算力趨勢，續抱。）

4.5 風險

兩大主題時間軸整合

【現在 — 6/11】IPO 前 + Computex 後
  IPO 代理：DXYZ 分批建倉
  Physical AI：NVDA 建核心倉；MRVL / VRT / DELL / ARM 列觀察、等觸發

【6/12 SpaceX 掛牌日】
  SPCX：不追首日；觀察開盤 vs 發行價，等波動穩定
  注意 $800億(Google)＋三大IPO 的資金輪轉，Mag 7 短期可能承壓

【上市第 15 天（約 6/26）】
  Nasdaq-100 自動納入 SPCX → 被動買盤進場（指數 ETF 持有者自動參與）

【第 150–180 天閉鎖期（約 2026/11）】
  SPCX：賣壓回檔 5–10% = 較佳分批進場窗口
  CBRS：觀察打底/突破是否成形

【全程】緊盯利率 —— 利率反轉 = IPO 狂潮與高估值同步收縮的訊號

方法論：如何把「研究」變成「持倉」

這份報告示範了 KAI 的標準流程，未來更新持倉都會照這套走：

1. 來源 — 以可信研究（本期＝財經M平方 EP.202）為起點，完整整理論點與數據。
2. 過濾 — 只挑「散戶可執行、且符合 Minervini SEPA（趨勢/型態/量能/基本面）」的標的。
3. 定義身分 — 每檔標明【現在買入】或【觀察＋明確進場觸發（價格 / 時間 / 事件）】。
4. 落地到 Journal — 標★者進入 KAI Invest Journal 預設持倉，標示「📑 研究精選（Research Pick）」與來源連結，使用者可直接對照、編輯、追蹤。
5. 定義出場 — 每檔同時寫好出場時間窗與理由，而非只買不賣。

這也是 KAI Invest Journal 的核心理念：預設持倉不是隨機樣本，而是研究結論的可執行版本；你看到的每一檔都能點回它背後的研究報告。

資料來源： - 財經M平方 After Meeting Podcast EP.202 — 史上最大 IPO 狂潮與史上最大 Computex（錄製 2026-06-04） - 財經M平方 GlobalView（Paydex / FSS 企業信用指數，與鄧白氏合作）、MM 快報與 6 月投資月報 - NVIDIA Computex 2026 / GTC Taipei keynote（Vera Rubin、Vera CPU、MGX） - 公司 S-1 申報文件（SpaceX、Anthropic）與公開募資公告（Google）